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龙头泰山:建材行业整合大幕开启!

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天山股份000877)7月24日公告,与中国建材股份筹划发行股份收购中国建材水泥板块的中国联合水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥以及中建材投资下属水泥资产。同时,祁连山600720)与宁夏建材600449)公告,本次资产整合未将两者纳入其中,待条件成熟再进一步推进。

  中建材核心资产整合加速。本次以天山股份为平台,整合除祁连山宁夏建材之外的水泥资产,将形成A 股最大的水泥集团公司,水泥产能将达到4.7亿吨。整合采用较为稳健的分步走的方式,先将非A 股上市水泥公司注入上市平台,既能完成业务整合解决同业竞争,又能保护好其他A 股上市公司小股东利益。水泥业务作为集团最优质资产,其整合对玻纤、工程装备等业务整合起到示范作用。

 天山股份将成为A 股最大水泥公司。截止到2020年一季度末,集团水泥、熟料产能分别为5.2亿、4.01亿吨,本次整合后天山股份水泥产能将达到4.7亿吨,成为最大上市集团公司。南方水泥、中联水泥和西南水泥产能均超亿吨,且所处区域水泥价格较高,盈利能力较强。在2019年计提大额资产(含商誉)减值的情况下,南方水泥、中联水泥和西南水泥分别实现营业利润108.8亿、55.23亿和35.5亿元。注入到天山股份之后,将进一步加强对各区域水泥的管控,纳入统一运营平台,治理能力、管理效率以及盈利能力有望向海螺水泥600585)靠拢。

  整合时有望进行业务梳理,资产负债表进一步优化。2008-2014年的区域整合致使集团水泥板块形成较大体量商誉和低效资产,在盈利能力和现金流大幅提升的2018-2019年水泥板块大额计提资产减值(含坏账)(54.5亿)和商誉减值(56.25亿),截至2019年末水泥资产商誉余额为289.72亿元。本次资产整合的同时有望对具体业务和资产进行分析、梳理,加快淘汰无效资产、夯实资产质量,提升盈利能力。同时由于收购资产体量较大,中建材股份对天山股份持股比例也相对较高,需大额配套募集资金以避免持股集团持股比例超过90%,将进一步推动水泥板块资产质量优化。

  集团其他资产整合预期升温。本次整合虽未纳入祁连山宁夏建材,但整合确定性增强,关注度提升将推动估值加快修复。同时,玻璃纤维、工程及装备、复合材料等业务板块有望在水泥业务之后加快整合,解决同业竞争,完成集团对所属资产分类整理,形成水泥、玻纤、新材料(含复合材料)、工程与装备等多个大型上市平台的战略目标。

 整合平台天山股份,以及后续整合的祁连山宁夏建材,中国建材(港股);预期未来整合加速的玻 纤、复合材料、工程与装备类资产,包括中材科技002080)、中国巨石600176)、凯盛科技600552)、中材国际600970)(建筑板块)、国检集团603060)等。

除了水泥整合外,玻纤行业也已经迎来拐点!

 玻纤本质是高性价比、替代型、增强型材料,行业处在整体上升期,寡头竞争格局不变。玻纤主要应用在建筑建材、交通运输(汽车等)、工业设备、电子(PCB)和风电等领域。据美国玻璃纤维复合材料工业协会的数据,全球玻纤复材的市场份额预计在2022年将达到1080亿美元,年增长率8.5%。全球前三大玻纤企业约占据47%的产能(巨石、OC、泰玻分别占22%、14%、11%),寡头竞争格局在过去十年未有变化。行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤成本、品牌、品质、企业知名度的重视,龙头产能持续扩张、成本逐步下降,使现有竞争格局得以维持。“两材”玻纤资产整合后,第一大玻纤巨头产能将有望超过300万吨,全球市占率有望达到34%。预计2020年全球玻纤CR5产能占比将达到68%。

  玻纤行业快速成长的驱动力:1)人口红利、消费潜力释放,中国人均玻纤消费量相比欧美国家仍有提升空间。2)技术进步+成本领先。行业龙头单线规模、工艺技术不断提升,吨成本持续下降,目前低端玻纤吨成本仅2500元/吨,处于行业最低,与行业最强竞争对手保持250元/吨的优势。未来龙头吨成本仍有下行空间。3)产品创新+应用拓展。交通运输:汽车轻量化带来玻纤渗透率提升;风电新能源:高模量玻纤纱需求增加;电子电气:PCB景气向上,电子纱需求迎来快速增长。

  供给周期:遵循8-10年的设备冷修、资本开支周期。继08年之后,18年行业产能投放高峰再现,且产能扩张以龙头为主导。

  供需向上,价格向上弹性大:明年在经济刺激下,需求有望超预期增长,供给增长较少。当前价格处于历史底部位置,行业拐点将至,需求带动价格向上弹性大。

 巨石优势:单位成本行业最低、产能全球第一、全球化布局、中高端产品占比高(达70%)。

  未来看点:“两材”玻纤资产整合,龙头高市占率带动营收、利润提升;巨石美国产线边际向好;海外需求有望好转。

 受益股:中国巨石中材科技

人气股上面来看:蚂蚁金服的君正集团 低价不畏利空一路拉升。7天6个涨停

经纬辉开,射频芯片补涨牛股,8天6个涨停

英特集团 疫苗冷链,4连板有点强。

光启技术,军工,3连板,有当初蓝英装备的风采

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