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中石科技:立足高导热石墨膜领先地位

阅读(13790) 评论 (1)

中石科技:立足高导热石墨膜领先地位,热管/VC 打开成长新空间

■立足高导热石墨膜,热管/VC 打开成长新空间:公司主营导热材料业

务(收入占比高达 89%),产品包括导热石墨膜、导热凝胶、导热硅脂

和储热相变材料等。公司石墨膜产品质量领先,2014 年进入苹果供应

链,2016 年获得材料和模切双供应商资质,受益于苹果和自身产能扩

张,公司自 2017 年实现跨越式发展。为应对 5G 带来的手机终端散热

变革,公司于 2019 年 7 月收购凯唯迪 51%股权,进一步拓展热管/VC

(均温板)技术。随着热管/VC 供应链向国内转移,公司有望凭借产

品技术实力和工艺制造管控能力,稳固在终端散热市场的优势地位。

■石墨仍为终端主流散热材料,量、价有望持续攀升:智能手机石墨膜

用量大概在 3~6 片,使用到的部件包括镜头、CPU、OLED 显示屏、

WiFi 天线、无线充和电池等。经历过行业竞争,目前高导热石墨膜的

价格基本稳定在 0.2 美金/片。初步估算,单机石墨膜价值量约为 1 美

金。随着手机功耗的增加和结构设计的变化升级,石墨膜厚度或将增

加,单片/单机价值量有望实现一倍左右的提升。从竞争格局来看,全

球市场主要玩家有日本松下、日本 Kaneka、美国 Graftech、碳元科技

中石科技等,行业集中度相对较高。海外巨头已经转向更高端产品或

其他领域,导热材料国产化趋势明显。

■热管/VC 引领新方向,供应链向大陆转移:在手机品牌商的推动下,

热管和 VC 开始从电脑、服务器等领域渗透到智能手机,是除石墨膜之

外,手机散热的补充选择。由于热管/VC 的生产工艺要求较高,传统

供应链主要在台湾,参与者包括超众、双鸿、泰硕、奇宏和健策等,

国内厂商正在积极寻求突破,碳元科技中石科技飞荣达和精研科

技等均有布局。目前,VC 平均单价为 2~3 美金,是热管的 3 倍,轻薄

型的单价更高。在消费电子轻量化、超薄化且性能持续升级的背景下,

热管/VC 有望发挥导热性能优势,渗透率持续提升。

■终端散热龙头,大客户、新产品、高增长:国内散热材料厂商竞争格

局相对稳定,上市公司以中石科技飞荣达碳元科技典型代表,通

过对业务构成、收入体量、盈利能力和资产效率的对比,我们认为中

石科技立足大客户定位,成长速度快,且利润率高。公司内生和外延

并举,内生方面,大力投入研发,2019 年上半年成功推出单层厚石墨

新品,同时布局毫米波相关技术的研发。外延方面,公司于 2019 年 6

月收购凯维迪 51%的股权切入热管/VC 领域,形成对现有是石墨膜产

Table_Tit 品的有力补充。

■投资建议:我们预计公司 2019 年~2021 年营业收入分别 9.01 亿元

(+18.0%)、12.79 亿元(+42.0%)、16.37 亿元(+28.0%),净利润

分别为 1.45 亿元(+3.1%)、2.21 亿元(+52.2%)、2.81 亿元(+27.4%),

对应 EPS 分别为 0.58 元、0.88 元、1.12 元,对应 PE 分别为 47 倍、

31 倍、24 倍。我们给予中石科技公司 2020 年动态 PE35 倍的合理估

值,6 个月目标价为 30.8 元,首次覆盖,给予“买入-A ”投资评级。

■风险提示:热管/VC 量产不及预期;大客户产品销量不及预期;

以上摘自安信证券

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