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央行直接入场购买股票万不可行

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中国A股估值中枢的持续下移事实上带动了整个金融资产价格的下跌,对于稳定经济增长控制金融风险,造成了很大的困难。如何让股市上涨,几乎成了中国经济未来发展的核心问题。这个问题简单的表述就是如何让股市上涨,股市的上涨必须有资金推动。

中国股市目前下跌的根本原因还是中国经济周期性的处于下行阶段,国际经济已经进入去杠杆阶段,流动性短缺成为常态,反应在A股上,就是长期资金不足,再加上中国股市固有的监管不成熟,政府干预太多,金融去杠杆,企业盈利预期比较悲观等等,都导致A股长期处在阴跌状态。

于是许多人就又想到了央行,尤其是作为市场中介的证券公司,近日有研究者提出,中国央行也应该直接去证券市场购买股票,从而让股价上涨。

这个立论的主要依据是日本央行2002年开始增持日本股票,刚开始额度非常小,并且每次增持都会引发日本股市大涨,但是过一段时间停止增持后,股市就开始下跌,直至2012年开始大规模买入ETF,股市就开始了长期上涨的状态。

日本投资信托协会数据显示,截至2018年11月,日本ETF产品净资产总额36.21万亿日元,央行持有ETF资产余额占日本ETF总额的约64%。截至2018年末,日本央行持有ETF资产余额达到约23万亿日元,叠加持有的其他股票资产近1万亿日元,日本央行股票及ETF持有量占央行总资产约4.39%,占交易所总市值约3.7%。

如果按照日本央行目前持有的股市市值,中国央行持有1.58-1.78万亿元的A股资产,“不会对央行资产负债表和股市造成结构性影响。”

在世界央行中,尽管许多央行持有境外股票资产,但是持有本国股票资产的仅有日本央行一家,持有境外股票资产跟境内不可同日而语。央行购买境外股票资产仅仅考虑的是保持和盈利流动性,不会对境内的货币发行和股票市场构成实质性影响。

日本央行购买境内股票尽管可能是日本股市上涨的一个原因,但是这不能得出日本央行购买股票就让日本经济摆脱疲弱。日本经济由于人口等等结构性问题,需求严重不足,经济长期处于低迷,目前尚未进入复苏状态,因此如何评估日本央行购买本国股票的效果,目前还很难下定论。

不谈法律障碍,中国央行目前直接入市购买股票有两大困难,难以克服:

首先,央行购买股票,相当于印钞票购买股票,从货币的基本理论上讲就是央行借债购买股票,很容易推升通胀。中国目前的经济状况不同于当年的日本,日本由于需求低迷,人口老龄化,经济出现长期的通缩,长期处于负利率状态。而中国目前的市场化利率其实是很高的,不说民间借贷利率,仅仅信托产品和p2p的利率,接近10%,银行间市场的利率也在央行一再降低存款准备金率的情况下,1年期的国债收益率也在2%以上,10年期的也在3%以上,而房地产市场对资金的需求目前还是一个供不应求的状态。如果央行印钞票购买股票,就会形成货币放水的状态,房地产价格就会再次膨胀,还可能发生恶性通胀状态,这是整个宏观经济难以承受的。

央行购买股票,在金融市场上还有一个困难是汇率。央行印钞票购买股票很明显会大大削弱人民币币值,利率降低,利差缩窄,资金外逃会愈演愈烈。当然中国有严厉的资本账户管制,但是资本账户管制尽管切断了资金外流的路径,但是付出的成本是巨大的,比如人民币的国际化这几年几乎是停滞甚至退步,资本账户管制也阻碍了中外经济的进一步流通和交易,这跟中国经济的对外开放的需求是相违背的。

汇率方面的问题其实是很严重的,日本在其经济腾飞泡沫破裂之后,实现了日元的市场化,资本项目的自由化。在内部经济需求低迷,经济不振时,其国际收支自由化,导致其产业转移到境外,日本居民在境外的资产相当庞大,这是日本庞大债务的稳定器。一旦国际金融市场对日本经济失去信心,日元大幅下跌时,总有境外资金回流日本,阻止日元下跌,日本经济仍然平稳,债务泡沫难破,很重要的一点就是庞大的海外资产,中国目前的海外资产显然是相当欠缺的。

央行购买股票拯救股市不是不可以,这是万不得已的时候采取的非常措施,不要为了救市而救市。这几年国家队在股市的作为,其实类似于央行直接入市购买股票,他们不仅仅没有拯救A股,反而帮了倒忙,从某一个侧面破坏了政府的公信力,这方面需要深刻反思。

总之,中国A股长期不兴,问题恰恰就出在政府的角色如何定位,政府如何在股市中作为上,是未来必须解决的问题。而这方面政府近期提出通过科创板推出注册制,就是一个可贵的尝试和探索,比政府亲自印钞票去购买股票要靠谱多了。

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